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面值保護目標下優選配置中樞
2019-09-30 12:26:50 - 中國證券報 -

  □華寶基金 劉翀

  在投資過程中,面值保護的重要性越來越受到關注,通過資產配置的理念進行組合管理,利用不同資產的相關性差異,可以有效對沖,有利于控制波動率及回撤,提升投資績效。這里的績效是指性價比,不僅考慮投資回報,還要考量取得回報所承擔的風險,這通常用夏普比率(超額回報除以風險)來衡量。

  一般來說,風險大的資產回報更高,風險小的資產回報略低,但從長期來看,其性價比是趨同的。如果把這些特征迥異的資產組合起來,由于其相互之間的低相關性,組合的風險能夠進一步降低,組合的長期性價比可能會超越大部分甚至全部成分資產。這就是資產配置的秘訣。

  目前投資者對于絕對收益的需求越來越廣泛,而要實現絕對收益,控制風險、做好面值保護和回撤控制是不二法門。資產配置通過低相關性降低組合整體風險的前提下,尋找到合適的資產配置中樞,是通向絕對收益目標的一條大道。

  資產配置最常見的就是股債配置,中國股市在過去十幾年時間里,收益回報優于美股,但波動性也顯著高于美股。高回報和高波動是大部分新興市場股市的特點,中國也不例外。中國股市的參與者,尤其是個人投資者,有時感覺不是回報不足,而是波動太大。2005年1月4日至2019年7月31日,滬深300指數及中證500指數的年化波動率在25%-35%之間,而標普500指數的年化波動率在15%-20%之間。

  通過股債配置,可以平緩市場波動,提升投資性價比和絕對收益的可能性。通過對比“股債一九”和“股債二八”兩種股債配置比例的歷史表現,股票回報用中證800指數衡量,債券回報用中證全債指數衡量,為了減少數據回測對歷史回報、波動和路徑的依賴,通過Bootstrapping方法,不預設任何回報和波動目標,分別隨機生成100種股票指數和債券指數的走勢,對股債配比的組合表現進行統計比較。(選取數據區間為2005年1月4日至2019年7月31日)

  數據顯示,“股債一九”組合的年化收益率為5.61%、年化波動率為3.09%、夏普比率為0.84,而“股債二八”組合的年化收益率為6.5%、年化波動率為5.64%、夏普比率為0.61。

  可以發現,組合回報的情況隨著股票資產配置比例的提升而提升,但股票資產比例較低的組合控制波動的效果更好,“股債一九”組合夏普比率較高,基于與“股債二八”組合的比較,可以發現年化收益率略低,但是年化波動率邊際上控制的更好。

  面值保護的意義在于:第一,在下行趨勢較為明確時,控制組合凈值在面值以上,有助于樹立信心,以及階段性調整到位后的后續操作;第二,讓投資者放心,良好的面值保護策略,也是對絕對收益的控制;第三,利于涉及投資組合產品的營銷推廣,一個經歷較為極端波動市場的產品,如果凈值一直能保持在面值1以上,勢必會帶來客戶的良好體驗。

  所以,“股債一九”之于組合投資,之于面值保護,以及對個人投資者和追求絕對收益目標的穩健型投資者來說,均是更值得推薦的配置中樞。

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