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祝松:投資有節制 多元策略追求穩健回報
2019-09-23 10:00:07 - 中國證券報 -

  □鵬華基金固定收益總部公募債券投資部副總經理 祝松

  在固收領域投資中,穩健投資非常重要。與任何投資一樣,固收投資也時常需要“下注”,不可避免面臨風險和收益的權衡,“極致”的投資選擇可能會帶來突出的投資業績,但也可能給組合帶來較大的損失。鵬華固收遵循“理性投資、控制風險、主動操作、穩健增值”的投資理念,在實際投資中注意節制、不過于激進,追求長期、穩定的投資回報。

  重視風險 有節制不極致

  無論什么時候,固收領域投資都要將風險放在第一位,穩健投資非常重要。大多數固收產品的投資人風險承受能力不強,固收產品更應該力爭為投資人帶來的是長期、穩定回報,而不是波動、起伏、博弈的回報。

  市場環境中很多信息是無法預測的,只能以自己認知為上限進行投資判斷。因此,無論是債券、可轉債,還是股票等投資,每一次投資選擇都有一定勝率,好選擇和壞選擇之間更多是勝率的差異。即使事后證明了此前的判斷,但可能邏輯完全不同,因此投資上不宜過于“極端”,投資需要有節制。

  要對市場保持敬畏之心,要時常抱有懷疑市場甚至懷疑自己的態度,避免組合操作過于執著于某一方向;同時投資策略選擇時避免過于激進、做好流動性管理,并依靠團隊力量管好信用風險。

  左側布局 多元策略

  對于固定收益類產品而言,個人投資者的風險承受能力偏低,而機構客戶的風險偏好更低。因此在實際投資中,筆者不會冒太大的風險,會進行一些左側操作,通過對債券倉位和久期的選擇實現風險控制。投資風格為以基本面和政策面分析為基礎的價值投資,在投資過程中,會把債券價值作為投資決策首要的考量因素。

  債券價值衡量標準不像股票那么具體,但也有一套價值衡量體系,比如利率、利差水平與基本面和政策面的匹配度,利率、利差水平在歷史處在什么位置,債券利率與同類資產(如貸款)以及負債要求的對比情況等。

  從收益分解角度,投資組合的收益主要來自于三個方面:一是久期選擇,會階段性地配置一些久期較長的利率債來提升組合收益;二是信用個券選擇,通過挖掘信用債價值穩定組合收益;三是參與可轉債市場,通過波段和轉債個券選擇增厚組合收益。相對來說,希望通過不同策略去獲取收益,而不局限于單一策略。單一策略可能會固化,也可能失靈,希望通過“多元化”的投資策略,應對多變的市場。

  重視轉債個券價值挖掘

  整體而言,債券市場仍然面臨較好的基本面和政策面環境,整體風險有限。宏觀經濟方面,下半年經濟仍有下行壓力,一是托底政策非“大水漫灌式”,基建增速大幅提高的可能性不大;二是在“房住不炒”的政策基調下,下半年房地產投資增速可能有所回落;三是全球經濟下行壓力加大,外圍環境不確定性仍強。貨幣政策方面,在經濟下行壓力較大、中小企業仍面臨融資困難的背景下,貨幣政策收緊的概率不大,隨著海外央行進入降息潮,國內貨幣環境寬松的空間將進一步加大。

  盡管經濟仍有下行壓力,但在逆周期政策影響下,市場預期未必會進一步惡化,考慮到當前權益市場整體估值水平不高,后市權益市場可能存在估值提升的機會;對于可轉債和可交換債品種,當前市場股性標的較多,轉債走勢可能與正股相關性較高,需要重視個券的價值挖掘。

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