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可轉債市場日趨火爆 如何投資大有講究
2019-03-11 23:11:38 - 中國基金報 -

今年業績領先的可轉債   數據來源:Wind 吳君/制表

中國基金報記者吳君

可轉債市場可謂火到爆。今年以來,中證轉債指數漲幅達到14.24%,部分轉債漲幅超過50%、60%,共有26只可轉債上漲20%以上。今年可轉債市場大幅擴容,百億轉債接連發行,但可轉債中簽率大幅降低,同時市場有所回調,部分轉債出現高位震蕩。當前投資者對可轉債熱情不減,但是否值得繼續投資、該怎么投資,存在諸多疑惑。記者采訪了可轉債的業內專家,來進行答疑解惑。

可轉債估值彈性出現分化

要區別看待

數據顯示,今年以來,特發轉債、橫河轉債漲幅均超過50%,利歐轉債、藍盾轉債、東財轉債也大漲40%以上,共有82只轉債今年上漲10%以上;同時,上市轉債中價格低于100元的數量大幅減少,僅9只。但上周市場有所回調,部分可轉債出現高位震蕩,投資者對當前可轉債是否值得繼續投資存在困惑。

信達證券資產管理事業部可轉債投資主辦庹忠梁認為,盡管今年可轉債估值比去年有所提升,但是相比股票、債券,仍然具有較高配置價值。“從策略來說,一方面,投資配置型的、基本面好的可轉債為主;另一方面,配置估值較便宜的、轉股溢價率較低的可轉債作為補充,在市場有行情時,向上彈性較大。”

庹忠梁解釋,當前貨幣政策仍處于邊際寬松狀態,可轉債的債底價值較安全,但可轉債的估值彈性已經出現分化:第一,部分轉債估值便宜,向上彈性較高,但基本面一般;第二,部分轉債基本面好,但估值不便宜,轉股溢價率在20%左右甚至更高,短期有下行風險,中長期有配置價值;第三,部分轉債價格高,基本面支撐較弱,處于負溢價狀態,目前風險較高;第四,部分轉債債性較強,仍有配置價值,能獲得較好利息。

華富基金固定收益部總監尹培俊認為,雖然年初以來市場情緒比較亢奮,轉債市場上漲比較快,可能存在波動風險,但是以更長時間維度看,可轉債現階段仍然是一類具備安全邊際、且存在較大向上彈性的資產,全年來看轉債市場具備吸引力。

申萬宏源證券認為,整體看,轉債市場已脫離價值區間,但二季度股票替代性需求、增量資金配置性需求、基金相對收益跟跑需求和長線資金的長線配置需求仍在。同時,二季度市場將進入驗證期,預期權益市場波動會加大。轉債市場在權益調整初期會顯示出較強的抗跌性,隨后伴隨預期差不斷被驗證及供給的源源不斷,抗跌能力很可能下降。

業內人士也指出,當前部分可轉債受益于概念炒作,今年漲勢迅猛,目前風險較大,比如一些5G概念的可轉債;而部分債性較強的轉債仍然比較安全,具有較強配置價值。

可轉債市場擴容迅速

低中簽率狀態不可持續

Wind數據顯示,2019年以來可轉債的發行規模已經達到800億元以上,超過2018年的總量。在中信轉債400億發行規模后,還有交行、浦發、江蘇銀行和中國交建(601800)等轉債或將發行,規模達1500億。目前可轉債數量已經達到140只左右,市場擴容十分迅速。

近期,有一些規模較大的可轉債發行,引起市場關注。在庹忠梁看來,這些標的上市以后,對整個市場的估值水平有比較大的影響,預計整個市場的轉股溢價率往下走。“從一級市場申購來說,這些處于行業頭部的大標的都值得投資,因為評級高、基本面好,機構肯定會配置,上市獲利可能較大;從二級市場購買來說,需要觀察上市以后的定價,如果估值便宜、轉股溢價率低、絕對價格合適,我們認為這類標的是首選。”

但是,隨著轉債市場的火爆,可轉債的中簽率大幅降低,近期發行的中信轉債網上中簽率是0.0182%,萬信轉2中簽率0.0171%,貴廣轉債中簽率低至0.0121%。

庹忠梁認為,“現在無論是基本面好的龍頭轉債,或者很少有機構研究覆蓋的轉債,中簽率都很低。因為現在參與可轉債打新賺錢概率大,市場情緒較好。但是我們覺得,這種情況是不可持續的,所以未來一旦市場有所震蕩,轉債申購上市以后不一定能賺錢,中簽率就會有所提升。”

可轉債配置價值高

五大條款是穿越牛熊利器

可轉債兼具股性和債性,風險收益特征介于股票和債券之間,被稱為“進可攻退可守”的投資利器。不少專業人士認為,目前可轉債到了配置時機。

庹忠梁表示,跟債券比,可轉債信用風險比信用債低,但潛在收益比信用債高;跟股票比,可轉債波動比股票小,因為有債底及保護條款,“條款是轉債重要優勢,即使在市場處于熊市的時候,通過下調轉股價,實現逆勢上漲。”當然,可轉債也有缺點,一是相對信用債,可轉債凈值波動大;二是相比股票,向上彈性相對有限,流動性較差。

目前投資者主要有兩種方式參與可轉債投資,一是參與發行期申購,二是在上市以后購買。需要從三個維度去考量:一是區分上市申購的轉債是否值得申購;二是關注上市以后轉債的價值,是股票屬性多還是債券屬性多,估值是否合理;三是需要關注轉債條款博弈事件。

對于普通投資者,庹忠梁認為,在申購可轉債時,需要重點關注兩方面,一是市場行情,二是公司基本面。“熊市或震蕩市申購可轉債可能虧錢,申購以后一上市就跌到100元以下,這時需要進行基本面優選,牛市時獲利可能性很高,可以積極申購。”

庹忠梁表示,如果參與發行期申購,標的的安全性是首要關注因素,選擇行業龍頭、有稀缺性、信用評級高等配置價值較高的標的,比如銀行、機電、光電、核能等比較好,可轉債不局限于行業屬性,需要重點關注其行業地位、規模、評級等因素,“即便銀行股也有分化,大型銀行和小型銀行受市場歡迎程度不同,比如平銀轉債、中信轉債都很火爆,申購倍數高,中簽率低。還有一些稀缺性標的,細分領域比較有特色,也受歡迎。”

可轉債的條款,是穿越牛熊的利器,值得關注。庹忠梁認為,主要有五大條款:一是利率條款,決定上市公司每年付息多少給投資者、期限多久,可以計算出債底;二是轉股條款,決定轉債什么時候可以轉換為上市公司股票,轉股價是多少,一般是發行后6個月可轉股,轉股溢價率是因此衍生出的重要指標;三是下修條款,上市公司有權在股市低迷時,下調轉股價,促進轉股,提升轉債的價值;四是回售條款,是給投資者的安全保障,接近回售期的轉債,如果價格不漲,上市公司面臨回售的壓力;五是強贖條款,是上市公司的權利,在市場較好時轉債價格上漲,上市公司可以促進投資者把轉債轉換成股票,避免還本付息。

 

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